减债重组之路

　　万家乐努力摆脱破产危机，试图从债权债务两个方面来解决，对于万家乐的债务，由顺德政府出面主持万家乐和24家金融机构签订债务重组协议，并由政府给予万家乐约21万平方米的商住用地折抵原大股东公司承接的约4．15亿元或有负债本息。

　　在债权方面，万家乐集团用10宗房产抵债6．32亿元，还用9．43万平方米的3块土地抵债2．83亿元，用“万家乐”商标抵债3亿元，并且给予北电通信15%的股权。此外，根据债务重组协议的约定，由万家乐集团和新力集团等单位承担公司剩余的4.06亿元历史欠款，以集团及所属企业每年上缴税费分期偿还。通过这一系列的债权转移来充盈万家乐的资本，确保企业能够正常运转。

　　“万家乐今时今日的局面主要原因都可以归根于顺德政府改制的必然社会成本，万家乐的主要精力之一就是解决历史遗留债务问题，”一位不愿透露姓名的公司高层说道，“这次迅速转让协凯房产股权的主要目的就是有效盘活公司的土地资源，降低财务费用，实现为公司减债，最终实现良好的营利水平。本次股权转让所得款项将主要用于清偿万家乐公司对银行的债务。”

　　在其他地区的公有制企业改制过程中，都面临了类似的债务重组问题，但万家乐的减债重组有其鲜明的特色：在整个减债过程中没有造成金融机构本金的损耗，没有破产，没有构成银行呆死账；整个过程没有引进外部资金重组万家乐，各方各负其责，平等顺利进行，并且现在看来履行状况良好，进展顺利。

　　万家乐减债重组顺利，是基于开明政府、企业、金融机构各个方面的协作。首先是万家乐本身产业发展良好，这是减债成功的基础；二是顺德政府愿意对它从前的历史遗留问题负责；三是当地政府拥有雄厚的财力支持。据了解，万家乐除了在去年10月和今年5月成功盘活价值2亿多元的土地资源，还有两家房地产项目公司在运作其他剩余抵押土地，近期将可能还会有新的土地顺利转手，所得款项将主要用于清偿万家乐公司的债务。

　　目前万家乐的主营业务中70%以上已经转化为干式变压器，公司控股企业顺特电气生产的干式变压器市场占有率为35％左右，在全球位居首位。万家乐燃气具牌子较老，在业内也有一定的知名度，今年以来与国美、苏宁等大型连锁家电卖场的合作得到加强，与百安居、家世界等大型建材超市的合作也全面展开，2005年一季度燃气用具、卫厨家电毛利率从2004年的31．23％提高到33．56％，销售收入与资金回笼均比去年同期有所增长。

　　反思“顺德模式”

　　在万家乐减债重组过程中，顺德政府的角色也在发生剧烈变化，在与万家乐、金融机构构建债务重组协议框架，转让过户土地产权之后就逐渐淡化了原有的强势形态，强调企业自主进行债务重组，实现良性发展。并为现在的万家乐引入职业经理人进行管理。现任董事长张少松不同于前任，和政府方面没有任何的关联关系。

　　“我们在2003年后就同万家乐理顺了各种关系，在这之后主要都要依靠企业自身，政府只是按约定履行责任。”作为万家乐前任董事长、现任佛山市顺德区公有资产管理办公室主任的马国伦表明了顺德政府的态度。从本质上讲，顺德也属于政府主导型工业化类型，但顺德经济能够长久不衰，这与顺德市政府主动理顺关系，退出企业经营管理领域有关。万家乐、科龙、美的的改制和相关债务重组虽然各不相同，但能够成功的共同点之一就是在“国退民进”的同时解决好过去高速发展中遗留的历史问题。

　　在国内其他地区的公有资产也面临着同样资产重组的难题，在郑州，曾经号称“中国医药的航空母舰”的中原制药厂，总投资13.26亿元。从1992年开始，试车数百次均未能通过验收。但是尽管一粒药丸也无法生产，这艘“航母”却不断要求增加贷款，最终只好关张。中原制药厂因为各种贷款的本息而造成的债务已达30亿元人民币。

　　近日海南航空拟将它对工商银行洋浦分行的约10亿元债务转让给海南航空集团,以此来抵消集团公司对海南航空相同数额的债务,并想通过此项债务重组来降低海南航空逐渐高企的负债率，但也都以失败告终。

　　万家乐显然幸运得多，但虽然经过一系列有效减债，2004年资产负债率仍然高达81．41％，即使出售协凯房地产公司股权之后，公司资金压力依然非常大，同时干式变压器、燃气用具业务各有压力，还面临着主要原材料价格持续上涨和市场竞争压力的加剧。　

　　万家乐自诞生之日起就有不良债务方面的问题困扰，近10年遗留问题，并不是一朝一夕能够得以顺利解决。万家乐的还债之路承载了很多的当地政府改制和社会转型的成本，就像董事长张少松所说的那样“现在的万家乐虽然发展非常良好，就像一个大病初愈的人，我们首先要放下包袱，才能迅速前进”。

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