金岩石

　　当三国时代到来……

　　任何产业的周期都要经历从春秋到战国再到三国的过程，也就是说，一个行业是最大的三家企业控制70%的市场份额，余下的30%由小企业控制，这些小企业每天都有可能死亡。

　　在一个行业的春秋时期，企业各干各的，每个企业都活得很好，正所谓“鸡犬之声相闻，老死不相往来”。但好景不长，很快就会展开战争，进入战国时期，战国的结果是三国鼎立，产业趋于成熟。可以说，任何产业都是在大多数企业走向死亡的过程中成熟的。而并购则是企业在走向死亡的过程中不断新生的结果。

　　对大多数企业而言，当你知道企业早晚要死的时候，你有两种选择：一是通过并购脱胎换骨，一是干脆卖给别人。

　　所以并购不神秘，是企业发展到一定阶段的一个必然选择。这也是傅成玉、张瑞敏等经营者们每天都在思考的问题。

　　企业在经历春秋、战国之后，到了三国时期，这时的必然结果是三家企业都不赚钱。因为只要这三家企业把价格拉上来，就会有一大堆小企业以低价进行竞争，就会再度回到战国。

　　所以这三家企业只能把价压低，这样的结果是当产业的生命周期衰退的时候，一年之内就会把前几年赚的钱都赔掉。如果在这个时期企业活了下来，就还有机会再赚几年，然后再准备赔掉。

　　也就是说，企业真正的暴利时期是春秋和战国时期，成熟企业的利润率也就只能比银行利润高一两个点。而企业能不能盈利取决于借银行多少钱，如果负债高，企业就必然走向死亡。

　　并购，以逃脱周期性死亡

　　在投资银行家的眼里，企业只要经历了春秋战国之后的国内产业整合，就一定会进入国际。企业是没有国界的。在那些已经全球化了的行业里，中国公司别无选择，跨国并购是必然的。这样才能够维持一个周期不死。

　　具体到一个企业如何进行跨国并购，简单讲，自己得知道你是谁。你在产业里是强秦，还是弱燕？如果你所在的产业在下坡，那在这个产业里怎么玩都得死，除非通过并购逃出这个产业。每个企业家应该想三五年后你所在的行业是什么样，或者认命被买，或买别人，弄一个能活下去的企业，把自己脱胎换骨。

　　所以每个具体的并购都是改变市场地位，用买活的东西来抵消自己内在的死亡。虽然有时并购可能是陷阱，但你却不得不跳，因为你已经到了绝处。如果是优秀企业家，应该争取将自己企业的生存空间，放在一个行业和产品和企业的生命周期来考察，什么时候应该并谁，买谁，什么时候应该卖给谁。

　　每个企业都有周期，包括：产品、经济、产业的生命周期。在三个周期中，通过并购来经营周期。正如冯仑所说：企业有四条命，分别取决于政府、自然界、技术创新和周期。政府、自然界、技术创新让你死，你都无法逃脱。你惟一能克服的，就是周期。如果是周期让你死，想不死就要并购，要在同一个组织平台上获得新生，再经历一个新的春秋、战国、三国，周期往复。

　　吸引外资越多，越要跨国并购

　　跨国并购其实真正的背景是国际资本流动。

　　现实的情况是，随着外国资金进来，你就得出去，你中有我，我中有你，市场一体化。从2002年始，中国市场成为全球吸引FDI（对外直接投资）最多的地方，每年在600亿美金以上，连续3年世界第一。

　　而据统计，过去30年世界FDI的70%是通过并购实现的，在中国目前这个数字只是30%，也就是进来的600亿中有180亿是来收购中国企业的。如果是70%（就是400亿）的国外资金是用来收购中国企业的，这意味着什么？意味着十年之内外资会把全中国都买光，这是很可怕的事！

　　所以，他们过来，我们就得出去。中国企业走出去的根源，就是外资的进来。未来5～10年，是中国经济全面国际化的时期。

　　我们应当看到：全球资本市场已经挪到中国，很多行业将来很可能没有中国企业，比如：汽车业、彩卷业、化妆品、照相机、手表等行业。跨国公司正在中国上演新时代的“甲午海战”。

　　中国的高速成长使许多企业不得不做出选择，或者选择做一个已经被外资占领的产业，或者杀出去，像联想、海尔、新中基那样。

　　所以，跨国并购将不可避免。

　　弱势跨国并购的三大陷阱

　　在最近发生的几次跨国并购中，中国企业总体是处于弱势的。在这种类型的并购中，如下三个方面是中国企业往往容易忽视的。

　　第一，大家往往不能理解跨国并购中的政治博弈。中海油的案例就说明了跨国的大并购不可能没有政治。通过资本市场的并购本身，就是政治博弈。

　　大的并购不仅要考虑技术因素，还要考虑外交和政治，必须有政府公关。所谓投资银行业务，就是投资+银行+政府公关三种角色。所以中国企业一定要意识到：跨国并购非常容易涉及政治和外交。

　　第二，注意金融陷阱。任何一家企业都不可能没有负债，按净资产收购企业，就是同时把资产和负债都纳入自己的经营体系中。尤其要注意的是：当企业发生重大变化时，企业目前的信用额度随时可能被中止。按照一般的逻辑，收购一个100亿的企业，如果它有30亿是负债，人们往往认为70亿就可以收购，因此为这70亿用了所有的信用额度。但你必须考虑的是这30亿的信用额度如果没了，你必须有替换机构。如果你是国内并购，银行还信任你，你还能拿到。但到了国外，你可能就拿不到了，因为中国的金融机构还没有国际化。中国企业海外并购随时都可能陷入这样的陷阱。

　　比如：中海油本身的市值220亿，如果用180现金收购优尼科之后，假如市值是400亿，如果中海油不是在香港上市而是在国内上市，就很可能陷入破产危机！因为优尼科本身的负债是40%多，如果3个月后，优尼科原来的债权人索债和信用额度中止，中海油就必须有80亿现金！当你缺钱的时候，一分钱就能难倒英雄汉，让你陷入破产危机。

　　第三是经营陷阱。收购国外企业，比同类中国企业要便宜很多，因为国外的破产制度很强，企业面临破产威胁就得卖。但在日常经营中，企业为了少交税会加速折旧，这使得企业越老，实际资产就越高于账面资产。而且国外企业有很多都是百年品牌，无形资产也往往会低估，甚至用它实际价值20%的价格就能收到。

　　但是，经营这样的企业所需要的管理能力，比国内企业要强很多。

　　你如果不能迅速完成转型，不能迅速把国内企业的优势和当地的劣势进行整合，你的企业会迅速陷入经营危机。如果外国人能把企业顺利经营它是不会卖的，寻求被并购，就说明在经营中他们有自己克服不了的困难。

　　所以中国企业在收购的时候首先必然要先问一个问题：假如我是对方，我为什么要卖企业？要知道，在国外卖掉一个企业，所得的钱中交税占了大头。这只能说明：这个企业继续经营下去的代价是他们不愿付出的。如果他们的困难正是你的优势，跨国并购才能真正得到成功。只有你有理由证明你一定比他经营得好之后，你再行动。

　　（本文作者系湘财证券首席经济学家）

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