国美从类金融循环到上市之路——从资本到产业

　　但是对比同一时代的国美“帝国”来自潮州的黄光裕在十年的“埋头苦干”中，凭借其敏锐的商人直觉和经营，通过“借鸡生蛋”实现自己的急速扩张。黄光裕17岁闯北京，从盘下菜市口的服装店从家电零售店开始，大概十几年的时间，黄光裕经历了一个寂寞的时段。通过对中国一线城市的布局，开始为打造其国美资本帝国而做精心的准备。2000年黄通过认识香港同乡詹某开始，在其指引下通过对香港京华自动化的资本运作：借壳、洗壳、定向增发、资产注入等方式完成了上市之路，并在其后充分展示了黄在资本运作方面的卓越资质。

　　按照香港学者郎咸平的分析，国美快速扩张的同时又保持强劲赢利能力的根本原因在于其核心竞争力，也就是它的终端管道价值。这种终端管道价值即国美的两大赢利模式——类金融模式和非主营业务赢利模式。类金融模式就是通过延迟付款给供应商而使得其短期具有庞大现金流，并通过这些供应商现金流，辅以少量的现金实现国美的集聚扩张。但是家电零售店的利润并不能让国美赚得“满盆钵宜”，这就是黄的精明之处，通过建立强大的零售终端，不断让利消费者，最终把亏损转嫁给供应商。通过信道费、返利等实现对销售亏损的补偿。这种所谓的类金融模式似乎也并不能实现国美打造零售帝国的美梦，所以从２０００年开始，黄光裕就开始谋划上市之路，并一直伺机而动，并最终２００４年在港股形式大好的局势下，以高出行业均值，以５０的市盈率定价，在“左手倒右手”的过程中，不仅让自己套利颇丰，也获得国美帝国的资金支持。好戏还远不再此，其35%的零售店仍然处于非上市，据估计若是把这类资产装入上市公司（2006年底非上市门店盈利能力高于上市公司门店），黄的财富至少再增加几百亿。黄光裕的眼光从一开始就注定了要用资本的力量实现产业化的扩张。

　　从设定的经营模式来看，黄的资本和产业的结合，利用非核心利润弥补来自扩张家电零售店的亏损，同时通过来自房地产的巨额利润，来支持零售的亏本扩张。这一步步如同一盘已经形成组合的资本攻势，让黄在资本和产业之间游刃有余。　　

　　杜厦所处的家世界家居也正是通过这种类金融方式实现了快速扩张，虽然比同行家电专业零售店国美晚了几年，但是十年发展形成12家大型建材综合超市的规模已经让同行侧目而视。然而其学者式的清高，曾坦言国内众多企业上市目的不纯，单凭实业扩张的手法也让家世界在战略上略逊一筹。其家乐的快速发展在家乐福、沃尔玛、华联的重重众围下单靠数量和管理已经也无法持续生存。为了谋求发展，杜才意识到借力资本市场，杜的眼光和冒进已经让其难再保持一颗平稳的心态，怀着复杂的心情，报有上市的野心，缺乏周密的资本运作支持，杜厦的家世界就不能再平静。

　　反观杜厦的经营模式，单纯的依靠借用供应商的钱实现快速扩张，这样本已经在资本上落后的家世界充满了经营风险。虽然其历来也沿用了“地产＋零售店”的模式，但这相对黄光裕的国美资本帝国来说也只是小巫见大巫。　　

　　资本的力量

　　杜厦的失意，不在于其经营理念和能力的落伍，而在于把握时机的能力和战略思考在瞬息万变的零售市场变得不堪一击。甚至有人说其家居业务出售给家得宝是“十年前既定的归宿”，但是可以肯定谁也不会把自己亲手养大的孩子丢弃。杜厦也一样，这个具有思想家、恪守商业道德的企业家在埋头苦干的时候已经远离了对资本的敏锐嗅觉，尽管其经济学的血统出生也不能掩盖其资本能力的短板。资本市场的不确定性让杜厦“兵败麦城”，而同样２００４年即实现香港上市的国美，虽然由于其家族式的管理为外人诟病，却博得了更多的声誉。

　　黄的得意随着今年国美即将回归Ａ股拉开一个新的序幕。资本长袖善舞已经让黄的国美帝国格局日趋明朗，控股中关村、地产业务谋求再次借壳和三地上市（美国、香港和中国大陆），曲线设立私募基金等都暗示了黄的战略思维已经将资本的烙印进行到底。

　　民营零售明星家世界家居用了十年的时间打造其品牌，却在短短的几个月间如流星般陨落，这不能不说是民营企业的悲哀。随着百安居、家得宝、宜家等世界建材零售大鳄在中国市场的大肆攻城略地，沃尔玛、家乐福等国外零售巨头又虎视眈眈，积极寻求在中国的并购之路，家世界军团的倒下，谁将成为第二个？百安居通过快速扩张以及接手欧倍德在华所有门店，使其门店数量越升至50家多家，成为中国最大的建材零售商；东方家园、好美家、家福特、金海马家具、红星美凯龙等为数不多的民族建材零售企业以及究竟谁能够笑道最后？

　　同时，家电零售的分合也进一步预示了在行业竞争白热化的时代，并购浪潮波涛汹涌，谁能在市场上雄踞一方，不能否认资本的力量已经成为了主导。

　　对零售业而言，杜厦是一个警世，而黄光裕却是一个提示。　　

　　原载：《经营管理》

　　作者简介： 战略顾问，专注于企业战略和营销．联系方式： gretter@16.com

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