国美电器则选择了一条资本并购为主追逐规模增长的发展模式，实现了从内资企业到外商投资，从连锁经营到房地产等多元化发展的“蜕变”，成为欧美财团的高度青睐的“香饽饽”。

　　2008年5月28日，港交所国美电器（00493HK）相关资料显示：5月23日国美股份拆细（每股面值：0.10港元-0.025港元）生效当日，JP Morgan大手增持国美8.6亿股，综合持股比例达16.25%。同日，美资大股东持股比例超过杜鹃&黄光裕夫妇35.55%达2.51%。也是在同日，港交所中央结算系统持股记录数据显示共有186家投资机构参与国美电器股票投资，其中高盛、MorganStanley、美林、美国雷曼兄弟、凯基、华平等美资投资机构；德意志银行、法国兴业银行、荷兰商业银行、里昂证券、恒生银行、汇丰银行、渣打银行、花旗银行等欧洲投资机构、大和证券、东洋证券、日亚证券（由东京证交所上市公司丸金证券与金万证券合并组成）等日系投资机构成为国美电器股票交易换手频繁机构投资者。

　　5月27日，国美电器发布2008年1季度业绩报告，美林、荷银、高盛、瑞信等证券投资机构纷纷调高国美股价预测，为其重仓股“摇旗呐喊”。由于上述证券机构的权威性，加之国美股份拆细、1季度业绩净利润203%两大利好消息，对于散户投资者而言，有着极大的吸引力。在资本市场的内外两条战线上，显然国美电器更胜一筹。

　　即便如此，我们也不得不为国美电器的前景担忧。2004年~2008年1季度国美电器净利润总额仅为39.98亿元，而近年来其用于收购资金达百亿元。近半年以来，国美电器用于收购大中电器36.5亿元，三联商社10.2%股权5.4亿元，北方电器1亿元，大连讯点0.3亿元的资金就高达43.2亿元，超过其三年净利润的综合。难道国美电器的机构投资者对这些数据毫不知晓抑或视而不见？再或者是否存有其他考虑呢？当然资本收购与企业利润的并非简单对应关系，ROI、ROIC计算受到多种因素的影响也并非简单的加权对应关系。国美电器2007年报显示其边际净利润率由2006年3.31%下降至2007年的2.65%。由此说明，国美电器目前的利润、投资比例绝对尚未形成最佳的利投产出平衡模型。一旦利投倒挂，外资投资机构会坐以待毙？还是将“反客为主”，那么输掉的将不仅是香港永久居民黄光裕先生个人的腰包，还将包括中国的家电连锁！

　　蛰伏了三年之久的百思买，被误指水土不服，遭遇“中国式尴尬”；称霸日本八年之久的山田电机，高调宣布2010年进军中国市场。还将继续采取“先示弱后示强”，“狼披羊皮装病猫”的伎俩。但是，谁又能说外资不堪一击呢？中国家电业中外之战的教训还不够惨痛吗？

　　五年前的家电连锁，“以速度换规模”，“以规模换生存”；三年来的家电连锁分化、裂变、嬗变、整合；一年后的家电连锁应该可以学会“以时间换空间”，“以效益求发展”的生存哲学。三年后的家电连锁将是一场几乎没有悬念的中美日资本、规模、经营“攻防之战”。美资、日资、外资都将是苏宁电器等内资家电连锁强有力的竞争对手，从今日起国人无论做出什么样的选择？都将引发超越家电连锁行业之外影响和思考……

　　端木清言，麦肯趋势（南京）营销策划有限公司顾问，著名连锁零售观察家，资深商战策划人，中国连锁店培训三剑客之一，著名财经作家。其编译撰写的财经评论、海外资讯、行业评论及产业观察类文章超过2000余篇，300余万字，有近百篇作品被日本、欧美等海外媒体转载。 联系电话：：025—85768108 网址： http://www.mcantr.com ，咨询邮箱： maiken001@sin.com

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	端木清言：　　中国家用电器商业协会分会副秘书长、全国消费电子渠道商联盟秘书长，麦肯趋势（南京）营销策划有限公司顾问并兼多家企业战略决策、经营顾问，家电产业及流通业观察者，《店长》等杂志专栏作者，其编译撰写的财经评论、海外资讯、行业评论及产业观察类文章超过2000余篇，300余万字，有近百篇作品被日本、欧美等海外媒体转载。垂询邮箱：CCCA01@126.com；maiken001@sina.com
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