利润持续低位徘徊

　　2011年到2013年期间，皇氏乳业业绩让人担忧，净利润年增长率分别为3.52%、-44.61%和11.9%。

　　截至2013年底，皇氏乳业的营业收入9.91亿元，归属母公司所有者净利润只有区区3636万元，而皇氏乳业2014年半年报显示，截至6月30日，皇氏乳业资产总计14.5亿元，负债合计5.25亿元，归属母公司所有者净利润2506万元。

　　虽然到今年第三季度，净利润恢复较高增长，达23.79%，不过皇氏乳业所持有的现金流却在缩减，2009年年报显示，皇氏乳业的现金及现金等价物余额达5.87亿元，但到今年三季度，这个数字已缩减至1.13亿元。

　　查阅皇氏乳业上市以来的历年年报就会发现，虽然该公司营业收入较上市之初增长了三倍，但净利润却不增反降。

　　皇氏乳业于2010年初登陆深市，根据招股说明书，该公司2009年的营业收入为3.05亿元，此后数年是营业额稳步上升，分别为4.11亿元、5.72亿元、7.54亿元和9.91亿元，但是销售毛利率不断下降，分别为41.45%、37.28%、37.55%、33.67%和29.48%，净利润更是不增反降，2009年时皇氏乳业的净利润尚有4041万元，但截至2013年底，这个数字只有3950万元。

　　同样，截至今年9月30日，皇氏乳业的净资产收益率只有4.08%，作为对比，伊利股份的净资产收益率为20.35%，同样以生鲜乳为主的光明乳业，其净资产收益率也有9.30%。

　　如此低的净资产收益率水平，也给皇氏乳业收购后的御嘉影视收益多了几分不确定性。按照承诺，扣除非经常性损益后，御嘉影视2014年至2017年归属于母公司所有者的净利润分别不低于6500万元、8775万元、1.18亿元、1.6亿元。但是根据御嘉影视未经审计的2012年、2013年及2014年3月31日合并财务报表，最近两年一期实现归属于母公司所有者的净利润只有1038.41万元、2902.31万元和2668.12万元。

　　皇氏乳业之前收购的广西新皇传媒也没成为广西最大的公众频媒系统，至今接连亏损。

　　中投顾问高级顾问刘建修告诉采访记者：皇氏乳业涉足影视业事实上风险较高，类似的扩界并购案例有很好发展的较少。对赌协议上的业绩目标过高，并购之后能够完成的概率小，投资者应该谨慎对待。

　　而皇氏乳业以5倍溢价收购御嘉影视，能给困境中的皇氏乳业带来多少惊喜，仍需时间的校验。

　　不忘初心，继续国际化进程

　　一边宣布要定增跨界进军文化传媒行业，一边也没有忘记主业，11月4日午间，皇氏乳业披露与爱尔兰最大的乳品生产、销售企业IDB签订了合作备忘录（以下简称备忘录），将就产品、品牌、销售等方面展开具体合作，皇氏乳业也迈出了国际化的重要一步。。这是继上周雅士利联姻达能之后，国内又一家乳企与外资合作。

　　公开资料显示，IDB为爱尔兰最大乳制品生产、销售企业，销售额超过20亿欧元，拥有超过50年的历史。IDB将爱尔兰境内60%以上的乳制品出口至全球各地，旗下拥有Kerrygold等乳制品品牌。皇氏乳业表示，此次合作标志着公司乳业国际化规划布局的全面开启。

　　备忘录中，皇氏乳业做出了多种假设，双方在产品、品牌、销售上都可能会有合作。　

　　在产品合作方面，双方拟共同合作使用爱尔兰原材料开发产品，新产品将主要面向中国市场，由皇氏乳业主导进行研究开发，IDB提供奶源，双方将分别在爱尔兰及中国两地设厂进行产品的生产。用于中国市场的配送及销售，共同生产的产品将主要面向中国市场，由皇氏乳业主导进行研究开发。

　　 此外，在品牌合作方面，为了更好地开拓中国国内市场，提升双方在国内乳制品高端市场的竞争力，双方将结合市场情况，针对新开发的产品使用合适的品牌，包括Kerrygold等品牌。

　　 而在销售合作方面，皇氏乳业愿意为IDB现有产品提供中国国内的代理销售，具体条款将另行协商。 双方未来将共同协商决定所生产产品的销售渠道。

　　 至于合作的具体操作上，双方将考虑各种形式的合作方式，包括业务合作、销售协议、委托生产及成立合资公司。

　　 对于此次合作，皇氏乳业表示，作为爱尔兰最大的乳制品企业，IDB有意于通过开拓中国市场，强化在中国国内的生产能力及销售渠道，更有效地扩大其在中国的市场份额和品牌影响力。而皇氏乳业亦希望通过加强国际合作，引入优质奶源和先进的生产加工工艺、产品质量安全的管控方式等，以提升技术含量、创新研发能力和管理水平，借此获得产业结构的优化升级，增强企业核心竞争力，从而提高公司的经营效益。此次签署合作备忘录，标志着双方建立战略合作伙伴关系，公司国际化规划布局全面开启。

　　自从恒天然乌龙事件后，新西兰乳业的品牌形象受到冲击，而来自欧盟的奶源大受欢迎，但是目前为止，还没有爱尔兰的品牌进入中国市场，但早在两年前，爱尔兰的乳企和乳品局就开始在中国展开详尽的调研，足见其进军中国的决心。

　　此外，备忘录还包括了皇氏乳业愿意为IDB的现有产品提供中国国内的代理销售，“具体条款将另行协商”。值得一提的是，IDB昨日还公布了一则消息，其在中国上市一款名为金凯利的全脂牛奶。

　　不难看出，与皇氏乳业合作，IDB是看中皇氏乳业的渠道，而皇氏乳业应该积极学习其先进技术，并利用好资金，将备忘录达成的事项尽快落实到正式的合同中。

　　乳业专家宋亮对记者表示：未来中外资乳企的界限将更加模糊，竞争也将更加激烈，最终成为国际乳业的重要组成部分。

　　 对于皇氏乳业的国际化脚步，熟悉乳业的人并不陌生，此前行业龙头伊利股份、光明乳业、贝因美等纷纷开始国际化进程。目前，国内乳企国际化主要有收购、入股、建立加工基地和业务合作四种模式。

　　 海外收购以光明乳业为代表。2010年7月,光明乳业或全资子公司拟以8200万新西兰元，认购新西兰五家独立牛奶加工商之一的SynlaitMilkLimited2602.17万股新增普通股。认购完成后，光明乳业持股比例为51%。

　　 外资入股以贝因美为代表。2014年9月，贝因美发公告称，恒天然集团董事会通过决议，决定由下属全资子公司恒天然乳品 （香港）有限公司以要约方式收购贝因美婴童食品股份有限公司不高于2.05亿股股份，占总股本的20%。此次要约收购所需最高资金总额为36.81亿元。贝因美因此顺利引入新西兰乳制品企业恒天然作为战略投资者。

　　 建立加工基地则以伊利股份为代表。2012年10月，伊利股份的公告显示，工公司拟在新西兰新建年产4.7万吨婴儿配方奶粉项目，项目投资金额为2.14亿新西兰元。

　　 业务合作以上述皇氏乳业与爱尔兰IDB合作为代表，主要是利用双方在奶源、品牌、销售渠道方面的优势互补。

　　虽然方式不同，但都是源于国内乳企寻求优质奶源的需求，在上游布局，以便控制原料成本；此外，国际乳企对于中国奶制品市场十分重视，需要通过国内有渠道的企业来实现产品的落地。

　　国际化的四种模式也各有利弊，比如海外自建加工基地能根据企业自身需求主导经营安排；而收购与入股的合作模式能使合作双方利益更为一致，有利于长期合作；业务合作则相对不牢固，此后的合作存在一定的不确定性。

　　股东减持并非利好

　　皇氏乳业11月10日晚间公告，11月10日，公司收到原高管亲属张慕中及其一致行动人任东梅的股份减持告知函，上述一致行动人于2014年2月11日至11月10日期间，通过集中竞价及大宗交易方式累计减持公司无限售条件流通股股份共计1069万股，占公司总股本的4.995%。上述减持后，张慕中持有公司股份比例为7.54%；任东梅的持股比例为11.93%，仍是持有公司5%以上股份的股东。

　　公告显示，张慕中在2月11日、11月3日与11月10日分别减持了皇氏乳业1000万股、1万股以及3万股，任东梅在3月3日减持了65万股，其中，任东梅与张慕中为母子关系。通过这一系列减持，两者套现金额达1.13亿元。至此，任东梅仍持有皇氏乳业11.93%的股份。

　　11月19日晚间，皇氏乳业发出一纸公告称，收到股东张慕中股份减持告知函，其于11月17日减持4.902%股份，减持后，持股比例为2.64%。张慕中原是皇氏乳业第三大股东，其今年以来与一致行动人、第二大股东任东梅已多次连续减持皇氏乳业股份，合共套现了3.71亿元。

　　皇氏乳业相关负责人向采访记者表示，这位股东不参与公司经营，不会对公司营运造成影响，“我们不知道他减持的原因，除了公告以外的内容，不便多说”。

　　皇氏乳业对外公告称，张慕中是通过深圳证券交易所大宗交易方式减持的，累计减持了1049万股，占总股本的4.902%，据交易平均价24.59元计算，张慕中仅当天就套现了2.58亿元。本次减持之后，张慕中的持股比例将低于5%。

　　皇氏乳业公布的简式权益变动报告书显示，张慕中本次权益变动的目的是“个人财务资金需要”，同时称，“信息披露义务人不排除未来12个月内继续减少其拥有的上市公司股份的可能，并将会按照法律法规的规定履行信息披露义务”。

　　事实上，张慕中与任东梅本是皇氏乳业原副董事长张咸文的家属，张咸文从2006年11月开始担任副董事长，今年1月4日，张咸文病逝，其持有的股份便由儿子及配偶继承。在皇氏乳业上市之初，张咸文与目前的董事长黄嘉棣一道，持有皇氏乳业大部分股份，分别是37.9%和56.85%，2009年年报显示，两者的持股比例为28.34%和42.5%，从2011年开始，张咸文开始减持，直到转让给家属，持股比例降至24.46%。而此后，这位高管的家属便开始用脚投票。

　　皇氏乳业的股东似乎对套现很是青睐，不断的加速减持，负责人称不知原因，但值得注意的是，张慕中及一致行动人的一系列减持正是发生在皇氏乳业不断公布收购影视业公司的进展中。

　　尽管针对上市公司而言，股东减持是正常不过的事情。但始终处于底盘不稳的发展过程中的皇氏乳业，遭遇重大减持并非利好消息，特别是在皇氏乳业频繁进入以前不熟悉的行业，更是让业内人士产生更多联想。

　　主业也有亮点，位居“广西牛奶”榜首

　　针对市场上的乳产品层出不穷，消费者的选择越来越多这一现象，如何买到品质放心的牛奶，成为社会一大健康问题。近期，最受广西人喜爱，最具权威性的时空网发起了“广西牛奶哪家强”的网络投票，刮起了一阵“牛奶辣评”狂潮，消费者们综合了价格，品质，营养，口味，品牌等综合因素进行了投票，其中，皇氏乳业以63%的得票率脱颖而出，跻身南宁消费者最喜爱的广西乳业六大品牌之首。

　　由此可见，皇氏乳业一贯重视奶源建设还有非常睿智的。皇氏乳业自建立以来，将“养好牛、产好奶”作为永恒的追求，企业先后从北京、上海等地引进了世界产奶冠军——加拿大“龙牛”、美国“黑星”、印度“摩拉”、巴基斯坦“尼里•拉菲”等世界名贵奶牛后羿，并斥巨资建立了来宾、上思、根竹、桂平等19个标准奶牛养殖基地，目前存栏高产奶牛达22000多头，保证了充足的优质奶源。

　　付出就有回报，皇氏乳业能得到消费者的广泛认同，是值得其珍惜的。希望不管他们在主业之外获得多少收益，都不要忽略了乳业的基础建设和质量标准，否则，教训一定是非常深刻的。

　　结语

　　业内人士向本刊记者表示，皇氏乳业当时凭借水牛奶的特色赢得资本的关注，但事实却证明，水牛奶并不适合全国推广，首先是由于消费者口味问题，其次则是水牛每生产一升牛奶需要用的饲料比普通奶牛多，因此意味着公司承担的成本也高，加上近几年大型的乳企不断扩张，皇氏乳业作为区域乳企，面临同行夹击。

　　乳业专家宋亮接受记者采访时认为，未来皇氏乳业要发展仍应该在乳业上狠下功夫，首先是不应该放弃水牛奶业务，深耕华南、西南市场；其次是搭上国际化班车，加快海外奶源建设与产业链布局；最后是在适当的机会下，坚持做低温产品，实现区域性低温产品的突破。

　　笔者认为，在面临特色产品市场拓展前景不是很明朗的时候，依托主业进行国际化是大势所趋，而且利用资本力量整合前景较好的优质资产也是很有必要的，虽然这很考验皇氏乳业的整体整合能力和战略眼光，对此，我们应该给予皇氏乳业更多的鼓励和期待！

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	冯启：98年跨入外企开始了营销生涯，先后多家知名企业任职，历任区域主管、大区经理、营销总监、营销副总经理、总经理等职位，积累了大量的营销管理和企业运作经验，并在国内知名媒体和网站发表了营销论文四百多万字，对品牌管理、营销管理、职业生涯规划和管理、城市营销等方面有着深厚的研究和涉猎，具有很丰富的咨询和培训经验。MOB:18686852906，MSN:fq3686@hotmail.com，EMAIL:fq3686@163.com
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