该笔交易将在2004年6月完成支付。香港投行普遍认为，由于和黄在3Ｇ运营中投入巨额资金，产生巨大亏损，以及未来有进一步的资金需求，因此和黄藉出售非核心业务套现，来补贴在3Ｇ方面的亏损。

　　但和黄明确否认了这种观点。其新闻发言人张景如对记者表示：“出售宝洁与3Ｇ无关，和黄有足够的资金运营3Ｇ，双方选择现在交易只是觉得目前的时机比较合适。”

　　16年投资宝洁获利超200亿港币

　　宝洁中国公共事务部张经理为记者介绍了这笔交易的背景：早在1988年，和黄与宝洁就在大陆成立了宝洁－和记有限公司，和黄持有该公司31％股权，宝洁持有另外的69％。1997年，和黄与宝洁对原协议进行了修改，和黄出售宝洁－和记10％权益给宝洁，双方股权比例变为宝洁持有宝洁－和记80％股权，而和黄持股下降为20％。

　　在1997年的协议中，宝洁与和黄约定，给予宝洁认购权，可以在2007－2017年期间，收购和黄所持的剩下20％股权。

　　对于宝洁提前3年就行使了认购权，宝洁张经理表示，宝洁非常看好其在中国的发展，宝洁近年来在大陆地区有非常好的发展速度，每年增长速度都在20％以上。因此，宝洁总部认为，与其几年后以更高价格收购这部分股权，不如提前收购以节约成本；另外，公司独资后将更有利于宝洁加强对中国区的经营管理、战略决策上的投入。

　　而和黄新闻发言人张景如女士则对记者表示，之所以交易提前，是因为和黄和宝洁协商后发现，现在进行交易符合双方的利益，同时宝洁方面提供的收购价格比较有吸引力，在双方意愿一致的情况下才达成了此次交易。

　　知情人士说，当初宝洁选择和黄作为进军内地的合作伙伴，主要是看中了其在内地政商界广泛的人脉。而十六年的运营结果显示，宝洁－和记在中国大陆取得了非常大的发展，到目前为止，宝洁在广州、北京、上海、成都、天津等地设有十几家合资、独资企业，宝洁的飘柔、海飞丝、潘婷等已经成为中国家喻户晓的品牌。同时，宝洁连续多年成为全国轻工行业向国家上缴税额最多的企业。

　　而和黄得到的回报也是惊人的。1988年，和黄帮助宝洁公司进入中国市场时，即为今后的退出达成“分阶段行使多项认股权和认购权”的协议。1997年和黄行使第一批认股权，其在1997、1998年分别获得特殊溢利1．86亿和4．34亿美元；而在2004年6月，其行使最后一笔股权后，仅仅就转让此合资项目收益而言就超过200亿港币。

　　称与弥补3Ｇ无关

　　对于和黄出售大陆宝洁股份，香港投行普遍认为与弥补3Ｇ亏损及现金流有关。在2003年，和黄3Ｇ电讯业务计入折旧及摊销后的税前亏损高达183亿港元，而据预计，今年该公司在这一业务上的亏损将会超过去年。

　　在和黄公布交易第二日，德意志银行发表研究报告，将和黄评级由“持有”调高至“买入”。德意志银行指出，和黄高价出售大陆宝洁股权获利137亿港元，完全抵消3Ｇ业务对和黄今年盈利的影响。

　　而大和证券认为，宝洁－和记是和黄的非核心资产，将其出售不会对和黄未来的零售业务有重要影响，抵消3Ｇ开业成本可能是促使和黄出售宝洁－和记的原因，交易应可以促进和黄零售业务的增长。

　　不过，国际评级机构——穆迪投资在近日宣布确认和黄债务的Ａ3评级，前景维持负面。穆迪认为，和黄于交易6月完成时，将收取20亿美元，可温和加强该公司的财务弹性，但对和黄经常性现金流影响甚微。穆迪重申，和黄3Ｇ业务需要庞大资金，因此评级展望维持负面。

　　对于外界的评论，和黄发言人对记者强调，其出售大陆宝洁股权与3Ｇ无关，其交易主要是因为价格理想，也是为了对股东有交代。该发言人还说，和黄在去年就融资100亿美元用于3Ｇ的投资储备，并无资金压力，对于3Ｇ业务，公司继续看好并准备加大投入。

　　1999年，和黄进入全球3Ｇ市场， 5年时间对3Ｇ投资达到220亿美元。但截至2003年底，反映在财务记录上的数字是3Ｇ业务亏损183亿港币，相当于每天烧掉5000万港币。目前，和黄已拥有香港、英国、澳洲、奥地利、丹麦、爱尔兰等十几张牌照，覆盖欧洲大多数国家。

　　但3Ｇ似乎还没找到自己的盈利模式。在英国、香港运行阶段，因为手机品种不足、体积庞大、耗电量高、下载速度慢等缺陷，和黄的3Ｇ服务并没有取得消费者认同。 而更重要的是，3Ｇ设想中的高利润来自于消费者对高级别语音、图像等多媒体内容的处理、传输的需求，但目前看来，这部分内容似乎并没有足够的诱惑力。在这种现状下，原本的高端路线最后却不得不选择大规模降价以赢得市场。

　　在市场价格一降再降的同时，和黄却必须承受当年高价收购牌照带来的巨额资产摊销。2002年，和黄3Ｇ业务亏损20．7亿港元；2003年，3Ｇ亏损183亿港元，亏损急速上升7．8倍；2004年和黄表示其3Ｇ亏损将是历年最高。

　　香港投行基于这种背景认为，自今年以来，和黄采取的和记环电套现、宝洁－和记出售以及未来几月将2Ｇ电信业务分拆上市，就是为了弥补其在3Ｇ领域的亏损。

　　不过，和黄人士对此另有看法。其发言人对记者说：“和黄对3Ｇ的投资前景毋庸怀疑，当年和黄投资ＯＲＡＮＧＥ时，该公司因业绩亏损一样不被外界看好，但和黄却在其后通过出售ＯＲＡＮＧＥ获得100多亿美元的利润。本次和黄对3Ｇ的投资一样有信心。”　

　　原载：《经济观察报》2004-05-17第160期
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