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　　原标题：新华文轩依傍“垄断”教材市场化竞争业务表现不佳

　　中国经济网编者按：新华文轩出版传媒股份有限公司（以下简称“新华文轩”股票代码：601811）于7月8日首发申请过会，欲登陆上交所。申购日：7月27日，申购代码：780811。公司主营业务包括出版物的编辑和出版、图书及影音产品零售、分销以及教材和助学类读物发行业务等。招股书显示，公司本次发行不超过9871万股，发行后总股本不超过123384万股，保荐机构为中银国际证券有限责任公司。此次IPO拟募资11.8亿元用于西部物流网络建设项目、零售门店升级拓展项目、教学云服务平台项目、中华文化复兴出版工程项目和ERP建设项目。

　　据证监会网站消息，发审委对新华文轩的审核结果中提出诸多询问，如：需进一步说明发行人与控股股东四川新华发行集团之间租赁房产关联交易的产生原因、合理性及定价公允性；公司所受行政处罚的相关违法行为不属于情节严重的重大违法行为的理由等。

　　值得关注的是，《新京报》报道，新华文轩的教材收入独大，教材业务的规模相当于传统门店业务收入的4倍有余。而由政府部门采购的行政垄断赋予的溢价或存在泡沫。与教辅教材业务相比，在完全市场化竞争的互联网电商平台上，新华文轩从图书销售中获得的毛利率仅为9%。并且，2011年至2013年，该数据呈逐年下降的态势，由15.82%降至12.04%，再降至9%。同时，2013年，新华文轩旗下43家控股子公司中，业绩亏损公司有19家，占比44%。

　　最新招股书披露，公司存在诸多风险因素。在募投项目方面，未来政策环境发生不利变动可能对盈利状况造成一定影响。而公司年企业所得税优惠金额占利润总额的比例在26%以上，若税收优惠政策发生变化则可能对公司的财务状况及经营业绩构成不良影响。

　　针对上述情况，中国经济网致电新华文轩，电话一直处于忙音状态，邮件未予回复。

　　与控股股东关联交易产权瑕疵房产或影响生产经营

　　据证监会网站消息，主板发审委2016年第1次会议审核结果公告显示：证监会发行监管部对新华文轩上市所提出的询问如下：

　　发行人代表对照《企业会计准则解释第2号》的规定进一步说明公司境内外财务报表差异调节表编制是否符合《企业会计准则》有关规定。请保荐代表人发表核查意见。

　　发行人代表进一步说明发行人与控股股东四川新华发行集团之间租赁房产关联交易的产生原因、合理性及定价公允性；发行人租赁上述存在产权瑕疵房产是否会对发行人生产经营造成重大影响。请保荐代表人发表核查意见。

　　发行人代表进一步说明独立董事肖莉萍是否与发行人及其主要股东存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系，是否具有《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》所要求的独立性，其担任发行人的独立董事是否符合相关规定。请保荐代表人发表核查意见。

　　发行人代表进一步说明所受行政处罚的相关违法行为不属于情节严重的重大违法行为的理由。请保荐代表人发表核查意见。

　　教材收入独大或存“泡沫”

　　《新京报》报道，从经营指标上看，2011年至2013年，新华文轩的营业收入分别为46.3亿元、47.3亿元和52.9亿元；同期净利润分别为5.17亿元、6.24亿元和6.18亿元。飘红的业绩绝大部分“归功”于其教辅教材业务。2013年，新华文轩出版教材及助学类读物实现销售收入11.6亿元，发行教材实现收入28.9亿元。二者相加，教材业务为其贡献收入40.5亿元，在不计内部抵消的情况下，占到总营业收入的61.7%。

　　公开报道显示，长期以来，国内的中小学教材一直由新华书店系统独家承担。自2005年开始，四川省开始试点推行中小学教材的投标和招标，但这并未威胁到新华文轩的“垄断地位”。招股说明书称，虽然新华书店的专营地位因为教材招投标不再绝对化，但基于招投标门槛的存在，新华书店绝对优势地位尚未被撼动。

　　新华文轩的招股说明书显示，其教材业务的毛利率非常可观。2013年，出版教材及助学类读物的毛利率为39.01%；征订教材及助学类读物的毛利率为35.16%。同时，最近3年来，该毛利率保持稳定的状态。2013年，新华文轩旗下的200家传统门店，取得销售收入9.5亿元。也就是说，教材业务的规模相当于传统门店业务收入的4倍有余。

　　营业利润方面，单是发行28.9亿元的教材，就可实现营业利润10.2亿元。除利润可观以外，独家出版和发行教材，还有其他优势。比如，教材根据订单数量生产，基本无退货，而一般图书则有近10%的退货率；教材由政府部门采购，“信誉度好，应收账款风险小”。但这种行政垄断赋予的溢价或存在泡沫。

　　与教辅教材业务相比，在完全市场化竞争的互联网电商平台上，新华文轩从图书销售中获得的毛利率仅为9%。并且，2011年至2013年，该数据呈逐年下降的态势，由15.82%降至12.04%，再降至9%。

　　近半控股子公司业绩亏损

　　从招股书来看，新华文轩在图书以外涉及的业务相当庞杂：它的旗下既有《读者报》等报纸，又有一本名为《薇薇新娘》的杂志；它还投资了艺术投资公司、纸业公司、创业投资公司和服装厂。同时，四川联合经济专修学校、四川文轩职业学校、四川文轩职业学院等三家学校，也属于新华文轩的全资子公司。此外，它还参股了四川外国语大学成都学院。

　　据《新京报》报道，根据招股书披露的经营情况，传统图书出版领域以外，新华文轩一些处于市场竞争中的子公司，大都处于亏损或微利的状况。比如，成立于2008年、注册资本1.6亿元的华影文轩，去年亏损了924万元；艺术投资管理公司，去年亏损了312万元；文轩在线电子商务公司，2013年更是亏损3174万元。

　　据统计，2013年，新华文轩旗下43家控股子公司中，业绩亏损公司有19家，占比44%。另有近10家公司的净利润不超过200万元。

　　新华文轩一直提倡多元化发展，亦在招股书中提及，“传统书店经营乏力、不少民营书店纷纷倒闭”，虽然如此，新华文轩此次IPO的募投项目仍侧重于图书业务。在其11.8亿元的募集资金中，有1.8亿元被安排投入到“零售门店拓展升级项目”。新华文轩计划，未来在四川省内建设87家直营门店，其中文化商城7家，新型中小门店80家。

　　募投项目盈利状况未知

　　《金融投资报》报道，新华文轩早在2007年5月就在香港联交所主板（H股）上市，当时公司共发行股份40176.1万股，发行价格为每股5.8港元，共募资23.3亿港元，成为国内首家在港上市的出版发行企业。2010年8月，新华文轩完成四川出版发行资源重组。从2013年9月22日起，新华文轩就在A股IPO大军中排上了队。在等候了近3年之后，新华文轩终于拿到批文。

　　最新招股书显示，此次募集资金主要用于西部物流网络建设项目、零售门店升级拓展项目、教学云服务平台项目、中华文化复兴出版工程项目和ERP建设项目。公司坦言，虽然对募集资金拟投资项目进行了可行性论证，但由于募投项目所需投资金额较大，对项目经济效益分析数据均为预测性信息，项目建设尚需时间，项目实施过程能否顺利、实施效果是否良好，均存在在一定不确定性。若投资项目不能按期完成，未来政策环境发生不利变动或市场发生不可预料的不利变化，可能对本公司的盈利状况和未来发展造成一定影响。

　　招股书还称，公司年企业所得税优惠金额占利润总额的比例在26%以上，年增值税优惠金额占利润总额比例在18%以上，税收优惠占本公司利润总额的比例较高。若国家未来出台有关新政或者公司目前享受的税收优惠政策到期后不能继续展期，则可能对公司的财务状况及经营业绩构成不良影响。

　　此外，公司坦言，未来不确定因素可能影响公司跨区域扩张战略的推行，导致实际经营增长无法达到预期，进而对公司经营带来不利影响。同时，公司在一定时期内将面临行业整体知识产权保护不力及部分市场竞争行为不规范等风险，可能会给公司正常经营带来一定影响。