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万达院线再演海外蛇吞象：收购标的资不抵债
张汉澍
继去年成功收购美国AMC院线之后，万达又将并购目光移向欧洲。 4月8日，华尔街日报报道显示，万达集团对欧洲最大影院公司中的至少两家表示出了兴趣，这两家公司分别是Odeon & UCI Cinemas Holdings Ltd。(简称“Odeon & UCI”)和Vue Entertainment Ltd(简称“Vue”)，目前双方已就收购事宜展开磋商。 这一消息已获得万达集团方面证实。但在本报记者采访中，包括万达集团与万达院线在内的多位高层均对此事三缄其口、未予置评。 上海一家券商资深人士向本报记者表示，如果有欧洲院线的题材，万达院线在IPO时可以获得资本市场更高的估值。 去年2月证监会网站挂出的《发行监管部首次公开发行股票申报企业基本信息情况表》显示，万达电影院线已经向证监会提交上市申请，并进入到落实反馈意见阶段，拟在深交所上市，保荐机构为中银国际。 今年4月初，万达集团董事长王健林对万达院线的IPO表示出乐观态度。王健林说，万达电影院线自2004年成立以来，盈利情况一直处于良好状态，且文化产业公司上市受国家鼓励，如果不出意外，预计万达院线将于今年下半年获批上市。 “院线公司如果仅仅是国内规模，市场一般也就给个20倍的市盈率。这个背后的逻辑是，中国电影产业增长每年维持在20%-30%的水平，这个水平下给20倍是比较合理的估值，但是如果你的经营范围扩大到全球的话，我们会认为你公司成长空间会更高，所以估值也会给得高一点，我个人角度认为，考虑到海外题材，万达30倍PE应该是有的。”上述券商人士说。 万达的眼光 王健林曾在做2012年工作总结时表示，2013年万达跨国发展要坚定不移地进行，年内至少完成一到两个并购。 艺恩咨询副总裁侯涛在接受记者采访时认为：“从目前的情况来看，万达对Odeon & UCI和Vue的并购意向已经明朗，对王健林而言，中国市场他已经是最大了，全球化是他下一步的志愿和抱负，而电影恰好是实现他国际化的最好载体。” 本报记者就万达的洽购目标做了相关调查后发现，尽管号称欧洲最大的院线运营商，Odeon & UCI的资产质量却并不理想。 Odeon & UCI的股东为英国私募股权公司泰丰资本(Terra Firma Capital Partners Ltd。)所拥有。2004年泰丰资本出资10亿欧元分别收购了Odeon和UCI并将二者合并，2011年泰丰资本曾试图出售Odeon & UCI，但未成功。 2012年Odeon & UCI的营业额达到7.24亿英镑，同比增长仅4%；该公司营收季节性波动比较大，去年第四季度较好，但全年总体表现十分疲软。而其息税折旧摊销前利润9080万英镑，下跌3%，是近10年的最低水平。 同时记者查看其资产负债表发现，该院线2012年流动负债1.86亿英镑，1年期以上非流动负债达6.6亿英镑，净资产更是资不抵债已为-1400万英镑。 有消息称，泰丰资本打算出价15亿-16亿美元出售Odeon & UCI，目前这一价格尚未得到万达方面确认，而有市场人士认为其估值过高。 不过，艺恩咨询向本报独家提供的数据显示，该公司在欧洲的市场占有率高达20%。拥有包括英国、奥地利、爱尔兰、意大利、德国、西班牙、葡萄牙七个欧洲国家的236家影院和2179块银幕。 侯涛指出，机构对2013年一季度全球票房市场的统计，Odeon & UCI所在的英国、爱尔兰、德国和奥地利均实现两位数的强劲增长：其中英国/爱尔兰增长10.8%、德国增长12.5%、奥地利增长10.7%。而这意味着Odeon & UCI所在电影市场仍有很大的成长潜力。 王健林曾表示，他的目标是到2020年占据全球电影市场约20%的份额，因此万达继续并购欧美等国的其他大型影院。从并购标的现有规模和成长性而言，与其目标较为契合。 而另一家院线公司Vue为私募股权Doughty Hanson&CO控股，2012年12月被后者收购，目前拥有120家影院，共1150张屏幕，业务覆盖5个欧洲国家和台湾。但由于不是上市公司，记者尚未获悉其财务状况。 王氏传媒帝国野心 目前，不管是哪一家欧洲院线，其体量均要大于万达本身。最新的数据表明，除AMC，万达集团目前在中国的银幕数量将近1000块，王健林去年说，力争到2015年将银幕数量增至2000块。 另有投行人士在接受记者采访时认为：“虽然会影响IPO估值，但是市场更愿意认为，收购是出于王健林的传媒版图梦想。因为现在来看，收购行为是确定的，而IPO开闸是不确定的，什么时候上其实谁也说不准。” 华尔街日报解读王健林的意图认为，如果拥有欧洲院线，这个中国企业在与好莱坞电影公司谈票房收入分成条件时，可能获得重要筹码。 收购欧洲大型连锁院线公司可能会让万达集团在电影产业链的上下游都成为一个非常重要的竞争对手。王健林说，他希望在中国和世界其它地方投资拍电影。知情人士说，万达集团的代表一直在与好莱坞电影公司进行商谈，希望为多部美国电影的拍摄共同出资。 上述投行人士说：“电影产业不管从哪个环节切入，无论放映、拍摄还是发行，欧美的经验告诉我们最终都是变成全产业链，所以万达去好莱坞投片是迟早的。如果万达赌对了，收获的就是全球票房，如果赌错了，那也没关系，退而求其次还可以算中美合拍片，还可以专攻大陆市场，享受很多政策优惠。” 3月26日，王健林在广州接受媒体采访时表示，“我们最近会有很大的动作，我们很快会和全球顶级大的制片公司进行一个大的合资公司，同时万达正在建设全球最大的电影产业园区……今年下半年，我们也正在筹建一个电影合作，不仅是投我们自己，也包括国际大制作公司的电影，今年下半年可能会有比较大的动静出来”。 王健林说：“万达文化产业的目标是2016年要收入400亿，2020年收800亿，如果要实现这种增长目标，传统的文化模式肯定做不到这样的增长，我们就要创新。” 据记者不完全梳理统计，王健林的传媒版图中除了院线和影业制作，还将目光投向了舞台剧、5D电影和主题公园。不过，高速扩张中的万达，其现金流是最为外界诟病的软肋。对此，上述投行人士认为，一旦成功IPO，资金问题就会迎刃而解。
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