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蒙牛：乳业新贵的可能风险 7 上页：第 1 页 大肆扩张圈地的另一个后遗症是奶源危机。“扩张伴随而来的是争抢奶源。我国原奶的年增长量为12万吨左右，而鲜奶的市场增长量为36万吨，原奶的增长量远远不能满足市场的需求。”中国奶业协会理事王丁棉以来自大草原、奶源建设可谓更占优势的蒙牛为例，替记者算了一笔账。 包头的奶牛大概为15万，产奶的牛大概在10－11万头，每头牛年产量3000—3500公斤，即年产量不过35万吨。 根据蒙牛估算的2003年销售额40亿元，其中奶源收购成本占40％，也就是16亿元，按照目前原奶收购价1700元／吨，原奶的需求量接近100万吨。与原奶的供应能力存在60万吨以上的缺口。而这还仅仅是蒙牛一家的需求量。 王丁棉认为，如果这种扩张与奶源基地建设脱节，或者两者的膨胀速度超过市场的实际增长速度，那么后果将会出现生产过剩、机器闲置、奶源整体质量不高的“乳业泡沫经济”现象。 2002年8月21日，伊利公司增发5000万股，募集8．25亿元；2002年8月28日，光明乳业成功上市，筹资9．5亿元；2003年8月，三元牛奶上市融资4亿元；2002年10月29日新希望决定发行8亿元债券，并宣称将投资20亿元，控股10家地方企业；2002年底，蒙牛获得摩根士丹利、鼎晖、英联三大国际风险投资机购的海外风险投资2．16亿元人民币。 一笔笔资金被投入到乳品行业，但资本并不能完全解决奶源问题。 专家介绍，由于原料奶的供给增长受自然规律制约，从这个意义上讲，资本挤不出奶。 在蒙牛的规划中，2006年蒙牛的销售额要达到100亿元，以保住其在乳品业中的龙头地位。如果不出太大偏差，仅蒙牛一家，2006年的原奶需求量就将达到250万吨，也就是80万头产奶牛。 奶源是稀缺资源，是企业不得不面临的问题，而解决的途径就是投资、投资、再投资。 圈地扩张、争抢奶源、广告营销的大肆投入，归根到底要有钱来买单。 “相比之下，蒙牛的情况更令人担忧，2002年伊利的资产负债率是47％，光明是42．6％，蒙牛是54％。一般来说，不超过50％属于比较稳健的公司。50％左右的资产负债率相对还是比较正常，但不能不提醒蒙牛，发展速度太快，也可能带来管理上和资金上的隐患。”平安证券分析师马北雁对此表示担忧。 蒙牛的高速发展源于董事长牛根生的规划。目前整个乳业市场份额350亿元，专家预测今年会有10％的增幅，牛根生希望在这个增幅中拿到三分天下的份额，以蒙牛目前的发展，2006年达到100亿的销售额不是没有可能。 要达到这个目标，资本是一个举足轻重的砝码。蒙牛最初由9个自然人募集股本金1398万元，第一次增资扩股达到2588万元，第二次融资达到4598万元，摩根士坦利等三家投资机构投入2．16亿元，总计3．01亿元。短短3年，蒙牛总资产从1000多万元增长到近10亿元。 然而以100亿元的销售额计算，仅奶源收购的成本支出就将达到40亿元。 “由于对乳制品行业的看好，借款并不是太难，短期内以其现金状况，负债率还可以消化。不过情况并未因此而有所乐观。”马北雁认为蒙牛的巨额广告投入将明显加重蒙牛的负担。“营销费用大大提高，而下游产品价格只能降不能升；占40％左右的原料成本，也没有下降的空间，否则会打击奶农的积极性，同时由于饲料等原料涨价，抢奶源造成的涨价，成本只增不减；行业净利率将再次下降。” 事实上，乳品的价格战早已经开始。如果市场总量的增长难以弥补降价带来的利润流失，总利润会受到影响。 “乳品行业的平均毛利率大概在25％，净利率大概在5％，属于薄利多销的消费品。”马北雁说。 可以看到的是，各乳业公司的毛利率正在明显下降，从2003年上半年中报数据可以看出，上半年新希望的毛利率从去年同期的33．8％下降到今年的21．15％，同样，光明乳业的毛利率也从40．91％下降到36．39％，其他几家也都有下降。 “蒙牛因为不是上市公司，解决资金问题的压力比其它几家上市公司相对要大，债务负担会比较重，由于财务杠杆的限制，负债率不能太高，否则银行借贷的利息等负担会更重。”马北雁认为，“对于蒙牛来说，正在酝酿的上市能否成功将非常重要。有消息说，蒙牛将抢先赴港上市，并已委任百富勤以及摩根士坦利为包销商，预计可于明年年中在港上市，筹集资金额为15．6亿元。如果上市成功，蒙牛吃紧的资金链就会缓解不少。” 原文发表于《经济观察报》2003-11-24第136期 第 1 2 页 本文由 授权转载，版权属于原出版人本网刊登的文章均仅代表作者个人观点，并不代表本网立场。文中的论述和观点，敬请读者注意判断。
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