企业邀人投资或加盟，就像向离过婚的女人求婚，仅靠空口许诺是无济于事的。

　　▇ 丁忠民 张延洁

　　2004年5月27日，我国中小企业板正式启动，为解决困扰中小企业多年的融资难问题，提供了一个有效渠道。但是我们不能不指出：中小企业融资仍然是一个严峻的问题。一方面资本市场门槛高，股权融资渠道窄；另一方面银行对中小企业的“惜贷”，使得中小企业债权融资举步维艰。

　　中小企业融资现状

　　一般而言，企业的融资渠道无非三条：内部积累、股权融资和债务融资。而这三条渠道在我国中小企业融资实践中都有着非常独特的表现。

　　1.内部积累

　　通过企业自身发展形成的利润累积以及国家优惠政策带来的利润增加，是中小企业在不改变股权结构与控制权前提下实现稳定发展的首要选择。

　　不过，我国中小企业的利润留存空间并不大，而国家目前也仅对以软件和IC行业为主的有限的几个高科技行业有相应的政策优惠，涉及面很窄。因此，现阶段单纯依靠中小企业自身发展实现资金积累是很缓慢的。

　　2.股权融资

　　无论从融资制度的功能比较优势，还是从资本结构和资产专有性来看，成长性较好的中小企业更偏好于股权融资。

　　而对这些企业而言，一方面，由于我国创业板迟迟不能推出，风险投资基金在没有有效退出通道的情况下，不得不放慢在中国的投资进度；另一方面，我国资本市场较高的进入门槛也限制了绝大部分中小企业的直接上市，如股份有限公司注册资本最低1000万元，上市公司股本总额不少于5000万元，这些硬性条件是相当多中小企业所达不到的。

　　刚刚推出的中小企业板作为分步推进创业板所迈出的一个重要步骤，的确有利于更大范围地发挥资本市场的资源配置功能，缓解中小企业融资难的问题。但是我们也不得不看到这样一个现实：

　　中小企业板块的核心设计要点就是暂不降低发行上市标准，而是在主板市场发行上市标准的框架下设立。这样虽然可以避免发行上市标准变化带来的风险，但这道门槛把绝大多数真正的中小企业隔离于外了。我们只要分析目前已经发行的8家公司(截至2004年6月8日)的规模和发展历程就可以发现，这些企业并不是我们通常所说的中小企业，而是中小融资额的成熟企业。

　　同时，中小企业板明确提出了优先考虑上市企业的成长性和科技含量，希望促进那些创新型的高科技企业的发展，但是这样也过多限制了自己的选择范围。国际各大创业板市场并不只局限于高科技领域，墨西哥大部分资金投向制造业和服务业，匈牙利最多是投向食品加工业。

　　3.债权融资

　　债权融资是企业普遍运用的一种融资手段，但目前我国中小企业贷款难与银行放款难现象较为突出。由于中小企业缺乏良好的社会信用，商业银行“惜贷”是可以理解的行为。

　　我国目前还没有扶持中小企业发展的专门金融机构，再加上从今年二季度开始受宏观调控影响，银行全面收缩贷款，中小企业的贷款难问题仍将持续相当长的一段时间。

　　选择有效的融资渠道

　　不同发展阶段的中小企业根据自身的实际特点、需要的资金量以及对控制权的稀释等因素，有针对性地进行分析，才能找到合适的途径。

　　简单地说，处在创业阶段的中小企业，主要依靠风险投资基金和自身的资金积累；处在快速成长期的中小企业，民间融资、风险投资基金和产业投资基金应当成为主要的融资来源；进入稳定发展阶段的中小企业，产业投资基金和银行贷款将是主要的融资方式。

　　笔者认为在目前的外部环境下，中小企业除了提高管理水平实现较大速度的利润增长和尽量争取银行的支持外，以股权融资的方式获得风险投资基金和产业投资基金的支持是一个非常有效也成本较低的渠道。

　　1.中小企业的高风险性与低风险承担能力要求资金的供给方必须具有较大的风险承担能力、专业判断能力以及资本运作能力。商业银行不具备这些特性，它们在贷款审核时主要依据企业即时的财务状况，而风险投资基金和产业投资基金则能满足这些要求。

　　2.中小企业信息不对称的问题比较严重，因此向中小企业融资面临着比大企业更高的风险，需要为融资方建立完善的风险揭示和信息披露制度。风险投资基金和产业投资基金是以股东的身份进入公司的，可以通过对公司治理的完善把其创新和成长中的真正风险揭示出来。

　　3.中小企业创新和成长所需的资金投入规模较小，但其收益具有较高的不确定性以及潜在的高增长空间和收益实现区间。风险投资基金与产业投资基金作为专业从事投资的金融机构，在风险承担和利益分配方面能够与中小企业的原股东找到合理的平衡点。

　　4.风险投资基金和产业投资基金投资的行业较为广泛，能满足不同类型的中小企业的融资需求。

　　国内成功利用风险资金和产业投资基金的案例也比比皆是，蒙牛乳业就是获得了摩根斯坦利和英联投资的资金从一个小企业迅速发展并成功在境外上市的。刚刚在中小企业板发行的大族激光，更是一个风险投资和产业投资共同结合发展起来的典型案例。

　　如何获得风险投资

　　美国的一位风险投资家曾说过:“企业邀人投资或加盟，就像向离过婚的女人求婚，而不像和女孩子初恋。双方各有打算，仅靠空口许诺是无济于事的。”风险投资基金和产业投资基金有一个相同的本质特征：最终都以上市退出为获利的途径。由于国内创业板迟迟未能推出，中小企业板也才刚刚启动，目前风险投资基金和产业投资基金对中小企业的投资态度较为谨慎。因此，有针对性地进行融资计划的安排显得非常重要。在此，笔者根据自身的经验提出几点注意：

　　（一）内部的一致性

　　由于股权投资人的进入，原有的股权结构和权利分配将会被打破，因此原股东必须对是否采取股权融资这种方式达成一致意见，以免在今后的经营中出现纠纷。

　　（二）控制权的底限

　　在原股东一致认同引入股权投资人以获得融资的基础上，对公司价值进行评估，并对实际所需资金量进行测算，以确定能接受的股权稀释比例。尤其要避免由于融入过多不必要的资金而导致控制权的丧失。

　　（三）一份令人满意的商业计划书

　　商业计划书是包括企业筹资、融资等活动在内的，企业战略谋划与执行等一切经营活动的蓝图与指南，是行动纲领和执行方案；也是给投资方的第一印象，是能否获得资金最重要的一关。关于商业计划书的文章已经有很多，在此仅强调四个问题：

　　1.尽可能完善的公司治理

　　中小企业融资难的一个重要方面就是中小企业治理结构不完善导致其道德风险较高，从而使资金提供者望而却步。在计划书中一定要清楚地描述公司目前已建立的相关制度并提出进一步完善的设想，从而为融资提供可靠的保证和前提。

　　2.明确的战略和清晰的盈利模式

　　对公司发展战略和盈利模式的认可是投资人做出判断的基础。因此必须完整、清晰地阐述公司的发展战略和盈利模式，以获得投资者的认可。

　　3.以合理假设为基础的资金计划

　　需要以战略和盈利模式为基础进行财务预测，提出合理的融资金额，并依此编制出企业在未来数年内的财务报表，并加以说明。这是表明企业经营能力和管理能力非常重要的一部分，不能过于保守也不能过于乐观，滚动式预算和敏感性分析是很好的工具。

　　4.团结而有效率的团队

　　对你的团队作一个详尽的描述，花多少笔墨都不为过，因为所有的合作者最终都是人与人的合作。如果你的团队里有下面这类人那么获得成功的可能性将大大增加，谈判的地位也将大大加强：

　　●发现并能组织实现某种市场获利机会的人；

　　●掌握能带来巨大商业利益的某种技术的人；

　　●掌握能带来大量商业机会的特殊社会关系的人。

　　中小企业板的设立无疑为中小企业融资开了一扇窗，但是在更大的窗或者门没有打开之前，中小企业自身也要抓住机会利用一切可以利用的资源尽快地发展壮大。

　　（丁忠民，天一证券有限责任公司收购兼并部副总经理；张延洁，同济大学经济与管理学院教师）

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