退出难、收益低是PE行业当前的普遍状态。通过并购和管理层回购退出在国内尚未形成气候，IPO仍是主要的退出方式，然而中概股惨遭做空、境外市场低迷、境内IPO趋紧、国内经济下行，共同收紧了退出渠道。2011年VC/PE机构平均IPO账面回报7.22倍，已经连续两年下滑，且较2010年下降近83%。

　　经过市场的残酷洗礼，能存活下来的将是真正的优秀PE。中美嘉伦国际咨询(北京)有限公司投资银行部研究认为,能够在中国PE界成功立足乃至问鼎王者,需要在大势判断、政府关系、团队整合、增值服务等关键环节，始终秉持价值创造的理念。　　

　　价值创造的起点，在于顺势而为

　　每隔三四年就要重新融资一次，只有把前期基金做好，投资者才会再投资。这就意味着，PE必须有能力抓住一些投资机会，并能在三四年内证明自己是成功的，比如九鼎就抓住了“创业板”开通的机会。中美嘉伦认为，所谓抓住机会其实就是抓住中国的经济大势并顺势而为。如果对中国经济没有深刻的理解，很可能错误配置资产。

　　一是经济增长驱动力。三十年多来中国经济的增长驱动不断调整，从生产要素流动性增强到外贸驱动，从房地产市场化到刺激内需，再至下阶段的金融消费驱动，每一阶段的增长驱动力都是投资行业的重要机会。某一领域作为国民经济增长驱动力，意味着巨大的市场需求和与之相伴的政策支持。而PE所要抓住的，则是在增长驱动力产业范围内的融资需求。鼎辉即是成功代表之一，其成功投资案例大多在消费品领域，如蒙牛乳业、李宁体育、分众传媒、雨润食品、永乐电器等，显然对中国消费市场的升级趋势有独到把握。

　　二是产业整合。很多行业如粮油、汽车等还相当分散，入世后一度在外资巨头冲击下脆弱不堪，将来必然要通过行业集中化提高竞争力和定价能力。对于企业来讲，产业整合相对自生发展是做大企业规模的更快的渠道。企业进行产业整合需要巨大的融资支持，将成为PE的生长沃土，九鼎投资就是一家致力于产业整合的PE。但产业整合没有成功先例，当年德隆就倒在这条路上。未知的风险，要求PE兼具专业投资能力和政策理解能力。

　　三是企业升级。经过多年历练，很多企业目前正处于扩张期，对人才、资本、管理都有升级换代的需求。能够抓住企业升级的机会，对PE将是一个基本的考验。如复星的投资偏好是价值提升，帮助企业改造升级。对南钢、建龙、海南矿业、国药控股等企业的投资，均显其成功。另外，用新技术和新商业模式改造传统产业也是趋势,如农业、建材、食品、饮料等领域非常适合PE投资。

　　四是国企改制。经过多年扶持发展，国企已形成巨额的存量资产。任何涉及利益分配的国企改革方式，都可能引起轩然大波。以往的产权改革或管理层收购，很容易触犯到国有资产流失的禁区。而PE以一种市场化的价格来对企业和管理层定价，为国企改革提供了很好的工具。一些专注于国企改制的PE，已经形成了差异化的竞争能力。民营PE如联想系的弘毅投资对国企改制颇有心得，2004年重组江苏玻璃为中国玻璃，一年后成功上市，再如对中联重科、巨石集团、石药集团、重庆新世纪百货等国有或国有背景企业成功改制重组。外资PE进入中国市场的主要途径，也是谋求参与国企改制。黑石2007年投资国有化工企业蓝星集团，是其第一个投资案例。凯雷已在中国投资了40多个项目，有较多的参股国有企业的尝试，入股太平洋保险和收购徐工机械受挫是其一成一败的典型案例。国家队代表如中信产业基金管理的绵阳基金，在投资计划上兼顾高速成长的民营企业和成熟的国有企业，其中国有大中型企业改制重组将占到2/3。

　　五是海外并购。出于储备资源、抢占市场、引进技术等需要，近年央企及大型民企海外并购风靡一时，远如联想收购IBM的PC部门，近如中海油收购优尼科。尤其央企有国资委鼓励“踢世界杯”，前些年海外收购比较踊跃。今年由于整体效益下滑，需要开展管理提升，央企海外收购才偃旗息鼓。但可预见的将来，随着大型企业的资产配置需要，海外收购仍是大势所趋。凯雷、TPG等外资PE，由于在国际化网络和运营专家队伍上拥有无可置疑的优势，已经率先成为中国企业海外并购的搭档。

　　各种背景的PE在上述机会中的资源和能力是不同的。但无一例外的是,他们都需要能够预判大势，拥有敏锐抓住新兴机会的能力；需要对经济周期深入理解，把握行业的显著上升阶段和资本市场的节奏；需要具备自我管理能力，拥有在核心战场上的比较优势，如青云创投专注于清洁能源，再如九鼎聚焦“消费、农业、医疗”。　　

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